传媒行业2018年二季度投资策略：坚定看好电影产业链

坚定看好电影产业链，院线有望迎来价值重估

我们从去年四季度开始看多电影板块，电影将是2018年传媒行业中景气度较好、确定性较高的细分行业，2018年一季度中国电影票房同比增长39.31%，我们认为上半年中国电影票房增速将维持在30%以上，继续推荐电影产业链，院线作为电影为数不过的流量入口和核心的资产将直接受益。我们继续推荐携手在线票务龙头猫眼的内容端龙头光线传媒、电影全产业链龙头中国电影、深耕三四线城市的横店影视、抢滩布局一二线城市的金逸影视。

传媒行业景气度回升，行业估值持续修复

在传媒影视景气度回升以及独角兽回归政策利好的带动下，传媒板块逐渐回暖，风险偏好提升带动板块估值修复。2018年靠前季度申万传媒指数下跌了1.82%，板块整体跑赢上证指数，在申万28个一级行业中位列第七。随着2018年细分子行业景气度回升，内生性增长强劲，业绩增速有望重回高增长轨道。2018年传媒公司的业绩增速有望出现回升，一季报整体预期乐观，33家公布一季度业绩预告的公司中，经营情况向好的公司占比约为75.76%，传媒行业业绩增速逐渐企稳回升。

票房将保持高增长态势，电影板块业绩确定性强

优质电影唤醒观众的观影热情，2018年初电影市场整体回暖趋势显著，电影行业景气度提升，我们认为观影热情将延续，助推电影票房高增长，预计2018年二季度票房增速将维持在30%以上，因此电影是传媒行业中景气度较高、确定性强的细分子行业，并且影视公司的估值目前仍处于历史底部，电影票房的高增长将助推电影公司业绩高增长，我们认为电影公司将迎来估值和盈利双升。

风险提示：政策监管风险、业绩增速不及预期风险、商誉减值风险

1、 传媒行业基本面向好，行业估值持续修复

1.1 传媒板块逐渐走强，估值有望继续修复

2018年年初市场风格逐渐转向成长，创业板强势反弹，绩优成长股受到市场资金关注，再叠加传媒影视景气度回升以及独角兽回归政策利好，传媒行业逐渐回暖，风险偏好提升带动板块估值修复。2018年靠前季度申万传媒指数下跌了1.82%，板块整体跑赢上证指数，位列申万28个一级行业中第七位。细分板块来看，广告营销和影视行业的景气度回升，行业龙头标的领涨，一季度广告和影视板块分别仅下跌了0.46%、0.52%，而互联网板块由于受到乐视网复牌大跌的影响跌幅较大。

传媒行业基本面回暖，市场风险偏好提升，板块迎来估值修复。传媒板块经过两年多的调整，估值已经处于历史均值以下，2018年1月行业平均估值为34.45倍，估值处于合理区间，2018年初在电影和广告营销板块景气度提升的带动下，传媒板块迎来估值修复行情。截至2018年3月30日，传媒板块的整体市盈率已提升至43.03倍，估值修复有望持续。细分板块来看，互联网的市盈率显著高于传媒板块整体水平，为49.17倍，而游戏、出版、广电等子板块的市盈率较低，为22-28倍，影视和广告营销行业的估值水平为32-35倍。

1.2 业绩增速有望企稳回升

自2016年以来并购重组趋严，导致传媒板块整体业绩增速放缓，然而随着2018年细分子行业景气度回升，内生性增长强劲，业绩增速有望重回高增长轨道。截至2018年4月4日，已经有94家传媒公司公布了2017年度业绩快报或年报，净利润的加权平均增速为17.31%。相比2017年的降速，2018年传媒公司的业绩增速有望出现回升，一季报整体预期乐观，33家公布一季度业绩预告的公司中，经营情况向好的公司占比约为75.76%，剔除极端值后的净利润的加权平均增速为125.96%，可见传媒行业业绩增速逐渐企稳回升。

2、 高质量电影助推票房高增长，电影产业链处于价值洼地

优质电影唤醒观众的观影热情，2018年初电影市场整体回暖趋势显著，电影行业景气度提升，我们认为观影热情将延续，助推电影票房高增长，预计2018年二季度票房增速将维持在30%以上，因此电影是传媒行业中景气度较高、确定性强的细分子行业，并且影视公司的估值目前仍处于历史底部，电影票房的高增长将助推电影公司业绩高增长，我们认为电影公司将迎来估值和盈利双升。

2.1 国产电影量质齐升，观影情绪持续高涨

2018年初电影市场延续了2017年下半年的热度，高质量影片接连上映，掀起了史无前例的观影热潮，使得中国电影市场创下了无数纪录，电影市场格外火爆。在《前任3》、《红海行动》、《唐人街探案》等影片的带动下，创下了史上强元旦档和强春节档，2018年一季度中国电影票房和观影人次同比分别增长了39.95%、37.01%。2018Q1中国电影市场总票房收入达到202.09亿元(含服务费)，首次超过北美电影票房(约为173.13亿元)，若观影情绪延续，2018年中国电影票房有望首次超过北美。

高质量的国产电影成为中国电影票房增长的主要驱动力，中国电影市场进入“口碑为王”时代。2018年一季度国产电影表现亮眼，从《前任3》到《无问西东》，再到《红海行动》，均赢得了口碑票房双丰收，电影观众满意度调查数据亦证实了国产电影质量的提升，2018 年春节档期的满意度创历史新高。随着观众观影品味不断提升，内容为王逐渐成为主流。并且在好莱坞大片扎推的3月份，国产电影的表现毫不逊色，仅《红海行动》、《唐人街探案》和《厉害了，我的国》三部电影票房就占3月份总票房的40.41%，在《黑豹》、《环太平洋：雷霆再起》等好莱坞大片的助力下，三月份电影票房同比增长了52.42%。随着《复仇者联盟3》、《星球大战外传：索罗》等大片陆续上映，预计2018年上半年票房增速将在30%以上。